ASML Holding N.V.

Inhaltsverzeichnis

I. Executive Summary & Finanzielle Integrität

ASML stellt die Belichtungsanlagen her, mit denen Halbleiterhersteller die Strukturen auf Computerchips erzeugen. Bei der modernsten Variante dieser Technik, der EUV-Lithografie, ist das Unternehmen weltweit der einzige Anbieter. Dieses Kapitel prüft zunächst die bilanzielle Integrität, bevor die folgenden Kapitel Geschäftsmodell und Bewertung behandeln.

1) Finanzielle Integritäts-Matrix (Quick-Check)

2) Master-Prüfmatrix der Bilanzqualität

Zwölf Prüfpunkte, jeweils mit 1 bis 5 bewertet. Fünf bedeutet keine Beanstandung, eins bedeutet erheblicher Vorbehalt. Die Matrix prüft gezielt die Stellen, an denen Abschlüsse geschönt werden können.

II. Unternehmensprofil & Strategie

Das Geschäftsmodell ist leicht zu beschreiben und schwer zu kopieren. ASML verkauft Produktionsmittel an eine einstellige Zahl von Kunden und ist bei der entscheidenden Technologie konkurrenzlos.

1) Produktportfolio: vier Gerätegenerationen

Preisangaben sind Marktschätzungen; ASML veröffentlicht keine Listenpreise.

2) Die zweite Ertragssäule: Service und Upgrades

Neben dem Anlagenverkauf erzielt ASML Erlöse aus Wartung, Ersatzteilen und nachträglichen Leistungssteigerungen. Eine Anlage bleibt 15 bis 20 Jahre im Einsatz. Dieses Geschäft wuchs 2025 mit 26,2 % schneller als der Anlagenverkauf mit 12,4 % und trägt rund ein Viertel zum Umsatz bei. Es ist margenstärker, planbar und wächst mit jeder ausgelieferten Maschine.

3) Der Burggraben in fünf Schichten

4) Führung, Vergütung und Kapitalallokation

Der Vorstand besteht seit April 2026 aus sechs Mitgliedern unter Christophe Fouquet, der seit April 2024 amtiert. Nahezu alle Mitglieder sind seit über einem Jahrzehnt im Unternehmen. Der gleichzeitige Rückzug von Vorstandschef Wennink und Technikchef van den Brink 2024 wurde ohne Strategiebruch bewältigt – ein Beleg für funktionierende Nachfolgeplanung.

Eine Besonderheit: Im September 2025 führte ASML die Finanzierungsrunde des französischen KI-Unternehmens Mistral AI mit 1,3 Mrd € an und hält seither rund 11 %. Finanziell ist der Betrag unerheblich, governance-seitig bemerkenswert, weil die Aufsicht beim Finanzvorstand in Personalunion liegt.

III. Markt- & Branchenanalyse

Für die Einordnung ist entscheidend, welche Stufe der Wertschöpfungskette ASML besetzt und wie viele Alternativen es dort gibt.

1) Position in der Wertschöpfungskette

2) Peer-Group im Bewertungsvergleich

Gemessen am erwarteten Gewinn ist ASML mit 32,2 günstiger als KLA und Lam Research – trotz Monopolstellung. Der Markt preist also hohes Gewinnwachstum ein, das die aktuell hohe Bewertung relativieren soll.

3) Wettbewerb und geopolitisches Risiko

IV. Fundamentalanalyse & Bilanzprüfung (forensisch)

Alle Beträge in Mio. Euro, soweit nicht anders vermerkt. Die Werte für 2026 beruhen auf den berichteten Zahlen dreier Quartale und der Unternehmensprognose für das vierte.

1) Gewinn- und Verlustrechnung 2023 bis 2026e

Der Nettogewinn 2026 ist um einen einmaligen Bewertungsgewinn bereinigt (siehe Punkt 5).

2) Kapitalrenditen: ROIC und Eigenkapitalrendite

Die Rendite auf das investierte Kapital misst, wie viel operativen Gewinn ein Unternehmen auf das tatsächlich gebundene Kapital erwirtschaftet. Investiertes Kapital = Eigenkapital zuzüglich Finanzschulden abzüglich nicht betriebsnotwendiger liquider Mittel; der operative Gewinn ist mit 17 % Steuern belastet. Werte über 20 % gelten als sehr gut.

3) Bilanzstruktur und Verschuldung

4) Latente Steuern

Latente Steuern entstehen, weil Handels- und Steuerbilanz einzelne Posten unterschiedlich bewerten. Ein aktiver latenter Steueranspruch ist eine künftige Steuerentlastung, die bilanziell bereits erfasst ist. Die Position wird häufig als stille Gewinnreserve missverstanden; die Zahlen zeigen, warum das hier nicht zutrifft.

5) Vertragsverbindlichkeiten – der Blick nach vorn

Kunden leisten bei Bestellung erhebliche Anzahlungen, oft Jahre vor der Lieferung. Das Geld erscheint als Verbindlichkeit, weil die Gegenleistung aussteht; mit der Auslieferung wird daraus Umsatz. Die Aufteilung in kurz- und langfristig zeigt, wann ASML die Lieferung erwartet. Damit ist dies der prognostisch aussagekräftigste Posten der gesamten Bilanz.

6) Das Geschäftsjahr 2026 im Quartalsverlauf

Die Jahresprognose wurde binnen neun Monaten dreimal angehoben: von ursprünglich 34 bis 39 Mrd. € im Januar auf 43 bis 45 Mrd. € im Juli und zuletzt auf 44 bis 45 Mrd. €. Die Margenerwartung stieg von 51 bis 53 % auf rund 56 %.

Die Werte für das Schlussquartal beruhen auf der Mitte der Unternehmensprognose von 14.200 bis 15.200 Mio. €. Betriebsergebnis und Nettogewinn für Q1, Q2 und Q4 sind aus den berichteten Größen abgeleitet.

7) Ergebnisqualität: ein Sonderposten im dritten Quartal

509,7 Mio. € entfallen auf einen Gewinn aus der Bewertung von Beteiligungen; der Posten erscheint im Vorjahresquartal nicht. Naheliegend ist eine Neubewertung der Mistral-Beteiligung, der Abschluss benennt den Gegenstand nicht. Es ist ein nicht zahlungswirksamer Posten, der sich umkehren kann. Bereinigt sinkt der Quartalsgewinn auf 4.532,7 Mio. €, die Nettomarge von 42,5 auf 38,9 %. Alle Bewertungsrechnungen dieser Analyse verwenden den bereinigten Wert.

8) Cashflow und Cash Conversion

Die letzte Spalte zeigt ein einzelnes Quartal. Der operative Cashflow des dritten Quartals übertrifft den des gesamten Jahres 2023 und liegt beim Einundzwanzigfachen des Vorjahresquartals. 7.009 Mio. € davon, also knapp 60 %, stammen aus der Veränderung des Working Capital und sind nicht wiederkehrend.

V. Bewertung & Risiko-Modellierung

Ziel dieses Kapitels ist Nachvollziehbarkeit: Jede Annahme ist offengelegt, jeder Rechenschritt einzeln ausgewiesen. Alle Werte in Mio. Euro, soweit nicht anders vermerkt.

1) Herleitung der Kapitalkosten (WACC)

2) DCF-Basisszenario

Das Modell behandelt 2027 gesondert, weil die Kapazität dort nach Unternehmensangabe nahezu ausgebucht ist. Daran schließen eine Wachstumsphase bis 2031 und eine Übergangsphase bis 2036 an.

3) Sensitivität: Wachstum 2028–2031 × Cashflow-Marge

Fairer Wert je Aktie in Euro. Der Kurs von 1.477 € wird erst ab rund 15 % Wachstum erreicht.

4) Monte-Carlo-Simulation (200.000 Durchläufe)

Ein einzelnes DCF-Ergebnis suggeriert eine Genauigkeit, die es nicht besitzt. Die Simulation hinterlegt für jede Annahme eine Wahrscheinlichkeitsverteilung und rechnet das Modell 200.000 Mal mit zufällig gezogenen Werten.

5) Umgekehrtes DCF: Was preist der Markt ein?

Der Markt preist rund 14 % jährliches Umsatzwachstum von 2028 bis 2031 ein, nach einem starken 2027. Der Umsatz läge 2031 bei etwa 92 Mrd. €. Für die kommenden zwei Jahre ist die Grundlage belastbar; für den Zeitraum danach existiert sie nicht. ASML verzeichnete 2024 ein Jahr mit praktisch null Wachstum.

VI. Markt-Sentiment & Positionierung

Dieses Kapitel betrachtet die Aktie statt des Unternehmens. Die folgenden Darstellungen sind keine übernommenen Chartbilder, sondern aus den Schlusskursen der Euronext Amsterdam berechnet, Zeitraum 29. Juni bis 16. Oktober 2026 mit 78 Handelstagen. Gegenprobe gegen einen unabhängigen Datenanbieter: 50-Tage-Linie in beiden Fällen 1.517,99 €, RSI 41,7 gegenüber 41,8, Durchschnittsvolumen in beiden Fällen 579.424 Stück.

1) Trendeinordnung nach sieben Kriterien

Drei von sieben Kriterien erfüllt. Der übergeordnete Aufwärtstrend ist intakt, alle drei Durchschnittslinien stehen in aufsteigender Reihenfolge. Kurzfristig läuft eine Korrektur.

2) Die Reaktion auf die Quartalszahlen

3) Relevante Kursmarken und Zielzonen

Volatilität annualisiert 43,9 %, durchschnittliche Tagesspanne 53,60 € oder 3,6 % des Kurses. Charttechnik beschreibt vergangenes Marktverhalten und besitzt keine Prognosekraft.

VII. SWOT-Analyse & Szenarien

1) SWOT-Matrix

2) Szenario-Matrix mit Wahrscheinlichkeiten

Die Wahrscheinlichkeiten sind aus der Monte-Carlo-Verteilung abgeleitet und gerundet.

VIII. Fazit & Handlungsempfehlung